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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，热威股份2.38，位于总分的32.2%分位。热威股份于2023 年8 月22 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算热威股份AHP 得分为2.38 分，位于非科创体系AHP 模型总分32.2%分位，位于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算热威股份AHP 得分为2.49 分，位于非科创体系AHP 模型总分的41.6%分位，处于上游偏下水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，热威股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0165%、0.0104%。

电热元件远销海内外，产量位居全球前三。公司是一家专业从事电热元件和组件的研发、生产及销售的企业，拥有较为完整的产品体系。目前，公司民用电器电热元件和商用电器电热元件广泛应用于厨房、衣物护理、卫浴和暖通等各类应用场景的电器中，工业装备领域陆续进入了注塑设备、暖通工程、医疗设备等下游行业，并进一步布局了半导体行业中薄膜沉积设备电热元件、新能源行业中熔盐储能设备电热元件，未来该业务板块占营业收入比例有望逐步提升。公司产品出口到泰国、土耳其、美国等40 多个国家和地区，客户包括美的、三星、松下、博世、伊莱克斯商用、东丽、英格斯等国内外知名企业。2019-2021 年，公司电热元件产量占全球电热元件产量份额均居于前三。

布局新能源汽车领域，拓展新业绩增长点。在新能源汽车领域，公司主要产品从厚膜电热元件拓展至单头电热元件、铸铝电热元件，主要用于新能源汽车热管理系统中的高压液体加热器。由于新能源汽车对温度把控有更为精确的要求，热管理系统价值量实现翻升，中国新能源车热管理市场规模快速增长，2025 年预计将达849 亿元。公司已向全球知名汽车零部件供应商博格华纳进行批量供货，已同三电、TMS、海立马瑞利和佑理开展了合作，终端客户包括宝马、戴姆勒、大众、吉利等一线主流整车厂，未来该业务板块占营业收入比例有望逐步提升。同时，公司成功地将厚膜电热元件的应用领域开拓至新能源汽车热管理系统中，是厚膜电热元件在新能源汽车行业推广的市场开拓者之一，有望凭借自身产品研发优势持续扩展新业务。

具备多样化制造及快速响应优势，严格把控产品质量。公司形成了完备的产品设计、工艺设计、工装与模具设计的技术体系，具备大批量流水线制造和离散化制造能力，能够在满足客户个性化需求的基础上，不断进行单元化、自动化、精益化、数字化改造，提升效率、响应交付、提升品质、降低成本。公司境内生产基地位于浙江省，交通便捷，经济发达；境外生产基地位于泰国，临近国际家电厂商于东南亚的工厂，在原材料选购、货物运输等方面均具有显著优势。目前，公司通过ISO9001:2015 质量管理体系认证、IATF16949:2016 汽车行业质量管理体系认证等，并建立了全面的质量管理制度，贯穿于研发设计、采购、生产、销售全环节。

2020-2022 年营收、归母净利润规模及复合增速低于可比公司均值，毛利率、研发投入占营收比重领先。2020-2022 年，公司营收、归母净利润规模低于可比公司平均，期间二者复合增速分别为7.65%、45.41%，低于可比公司均值。同期，公司综合毛利率、研发投入占营收比重领先可比公司。

风险提示：热威股份需警惕民用电器行业市场规模增长放缓及竞争加剧、新能源汽车电热元件业务拓客不确定性及未来业绩波动、毛利率波动、存货跌价等风险。

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